统一中国(0220.HK):净利大超预期但销售展望更差,维持“中性”评级,目标价7.60港元

机构:国泰君安

评级:中性

目标价:7.60港元

2019年第1季度净利大超预期。统一2019年第1季度的未经审计的净利润同比大幅增长48.0%至人民币3.80亿元,远超市场预期和我们预测。统一2019年第1季度收入小幅增长,但与既定目标有所差距。方便面的表现好于饮料,汤达人维持双位数增长,而饮料方面,除了奶茶之外的其他品类都有所下滑。2019年第1季度,统一方便面和饮料的毛利率都有明显进步,一方面因为原材料成本下降,另一方面因为产品结构改善和提价带动的平均售价上涨。由于竞争依旧延续,公司第1季度推广费用占比相较去年同期略有提升。统一净利大幅增长主要来自于毛利率改善。

竞争持续且饮料销售承压。尽管目前市场竞争比较混乱,但统一在第1季度维持着较为健康的出货节奏。由于四五月不利的天气情况,导致中国渠道积压的饮料库存较多。相较于竞争对手,公司渠道库存压力较小,但是二三季度统一有可能会面临竞争对手降价去库存的竞争压力。

鉴于当前的市场竞争环境以及较低的行业增速,我们认为统一的广告及推广费用将会上升以及收入增长较难达到管理层给予的同比6%的目标。不过受益于原材料价格下降以及增值税下调,我们认为统一的净利将会维持双位数增长。因此,我们维持“中性”评级但上调目标价至7.60港元,相当于23.3倍、20.9倍和19.7倍2019年、2020年和2021年市盈率。


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